多次递表背后，是喜相逢的模式压力。

文/每日财报 吕明侠

日前，“汽车融资租赁服务提供商”喜相逢集团控股有限公司（下称“喜相逢”）7度递表港交所。其在2019年-2022年期间，已6次提交了IPO招股书。

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据了解，喜相逢的国内运营主体为喜相逢融资租赁集团有限公司，成立于2007年。除了屡次冲击港交所失败外，喜相逢集团还曾于2015年12月在新三板挂牌，代码为834499，后于2016年12月15日，从新三板除牌。

《每日财报》发现，尽管经过多次上市未果，但目前来看喜相逢仍然问题颇多。比如，在目前重资产运营模式下，公司现金流吃紧、负债率持续走高，并伴随着竞争较为紧张的发展前景。

背负沉重的债务压力

喜相逢集团是一家主要以直接融资租赁方式销售汽车的公司，主要为来自中国二线、三线及以下城市的客户提供各种非豪华汽车。

2019年12月31日，喜相逢正式向联交所交表，半年后资料失效，2020年7月21日二次交表，随后又在2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月14日更新递表信息，前后达到6次。

从近几年业绩来看，喜相逢的基本面表现较为波动。2020-2022年，实现营收分别为7.5亿元、11.71亿元、11.42亿元，增速分别为-30.3%、56.13%和-2.48%。但同期，其经调整净利润却仅为0.21亿元、0.5亿元和0.42亿元，增速分别为-65%、138.1%、-16%。

值得关注的是，期间喜相逢现金流量净额的表现不尽如人意。招股书显示，截至2021年和2022年末，公司经营活动产生的现金流量分别为-7740万元和-7400万元。而为了应对现金流需求，喜相逢的选择是大量借款。2020年-2022年，公司每年借款分别为11.56亿元、13.83亿元和17.13亿元；平均借款成本分别达8.0%、8.6%和8.5%。

此外招股书显示，报告期内喜相逢的融资成本分别为98.7百万元、108.8百万元及131.4百万元，分别占当期融资租赁收入的42.0%、46.4%及50.1%；公司资产负债率长期居于超70%高位。

不难见得，身处资本密集型行业，喜相逢对融资依赖较高，对IPO的渴求也无疑非常强烈。对此，其在招股书中坦言：“倘若公司未来无法取得额外融资或市场利率出现不利变动，业务或会蒙受重大不利影响。”

同时，喜相逢IPO的原因之一是更高效筹集资金支持增长、降低对债务融资的依赖。募集资金将主要用于增购车辆以扩充销售网络，提高市场渗透率等。

赚利差模式能走多远？

事实上，资本市场对喜相逢的关注颇多。

2018年，获滴滴旗下子公司北京车胜投资，即北京车胜以3000万元收购喜相逢3.41%股份，随后北京车胜的离岸控股公司HitDrive又相继于2019年12月和2021年6月购入喜相逢股份。截至此次IPO前，HitDrive持有喜相逢集团6.83%的股份。

喜相逢集团在上市前的股东架构中，黄伟是单一最大股东，其通过明珠资本、Precious Luck、Happy Gain及Southern Fortune分别持股行股本约15.40%、8.52%、4.63%和2.62%，合计持股31.17%。

目前，喜相逢集团的主营业务有两项：汽车零售及融资、汽车相关服务。对于汽车零售及融资方面，主要通过销售店铺以直接融资租赁的方式出售大部分非豪华汽车；汽车相关服务方面，喜相逢提供汽车经营租赁服务以及其他汽车相关服务。

报告期内，公司主要收益来源为汽车零售及融资业务，2020年-2022年度占公司收益总额的79.7%、86.4%及87.4%。

需要提及的是，所谓融资租赁，主要呈现“金融属性”，以租代购可促进汽车租赁市场多元化发展。具体来说，以租代购指的是消费者通过支付低额度的首付款，先拥有汽车的使用权，然后以逐月分期（一般为1-3年）形式付租金给车企，等还完剩下的租金尾款后，即可办理汽车过户手续，拥有汽车的所有权。

但是说到底，这种玩法本质上就是“吃利差”，弊端也十分明显。毕竟这种重资产模式对资金周转要求很高，同时也让喜相逢的账上躺着大量应收账款，还会带来上述的债务压力。

招股书显示，2020-2022年，喜相逢的存货成本就分别达到3.06亿元、6.33亿元、5.96亿元，所占总收益成本的比重已超70%。这也意味着，最赚钱的这部分重资产业务，恰恰也是最“耗钱”的。

也就是说，喜相逢并未逃脱重资产下存货成本攀升的考验，赚利差融资租赁的商业模式虽然换来了营收的增长，但同时也拉长了盈利的战线。

“水大鱼多”业务前景待考

客观而言，喜相逢所处的赛道市场空间还是挺大。

根据灼识咨询报告，美国2021年零售汽车融资租赁服务的渗透率约为37.0%。中国2021年零售汽车融资租赁服务的渗透率仍相对较低，2026年预计升至约5.6%。于中国，零售汽车融资租赁已被越来越多的消费者接受。

但更要看到，虽然汽车融资租赁在国内还存有较大的“挖掘空间”，但实际上，正如“水深鱼多”一般，喜相逢亦身处于较为激烈的竞争环境。

数据显示，截至2021年底，零售汽车融资租赁市场的前二十大公司市场份额约为82.8%，第三方零售汽车融资租赁市场的前十大公司市场份额约为71.9%，参与者较多且集中于头部。

目前，京东、阿里等互联网巨头投资的弹个车、花生好车等平台，在全国范围内大举开设门店，正快速抢滩市场份额。面对更具综合实力的对手，喜相逢也将面临不进则退的市场风险。

事实上，随着市场的变化和主营业务的乏力，喜相逢也在积极开发新业务。《每日财报》关注到，以经营租赁业务为核心的汽车相关服务，便是喜相逢重点开拓的第二增长曲线。

招股书显示，公司2018年与滴滴合作推出网约车租赁业务，同年11月获滴滴旗下北京车胜科技以3000万元认购3.41%股份。同年年底，喜相逢开始为个人网约车司机提供汽车租赁解决方案。

不过，网约车数量已经饱和，行业景气情况逼近警戒红线。随着网约车行业购车需求的减少，喜相逢的新业务增长恐面临更多挑战。

漫长的上市之路，喜相逢已7次递表港交所，急切之心不以言表。而综上来看，在业绩波动、资产负债率高居不下、融资成本不断走高等风险萦绕下，似乎也就不难理解为什么喜相逢闯关之路不轻松了。